海默科技（300084）：油气多相检测的未来全球榜眼 未来业绩可期
投资要点:
多相流量计作为油气检测CT机,未来市场潜力大
多相流量计作为油田数据测量装臵,具有综合成本更低、测量数据质量更高、安全性更好、适用性更广等特点,将替代传统的测试分离器。多相流量计已被作为首选的油井计量技术,进入快速推广使用阶段,据测算未来十年普及率将达50%,未来十年市场总规模约为60-80亿美元,市场潜力大。
公司是多相流量计的技术领导者
公司拳头产品为多相流量计,主要服务油田生产,同时向上游勘探延伸。公司是全球四大被公认的能够提供商品化多相流量计的生产企业,产品先后通过英国国家工程实验室(NEL)、石油工业计量测试研究所等国内外权威机构评定,性能价格比超过了国外同类产品,得到市场广泛认可;在壳牌及阿曼石油组织的测试中被证明是唯一在全量程范围内达到测量精度要求的产品。
斯伦贝谢是多相流量计目前的市场领导者,公司则是技术领导者,公司是业内唯一拥有总量计量多相流量计技术并商品化的厂家,正在研发湿气多相流量计、低产井测量装臵、高性能油井测量装臵。公司计划成为国际能源服务工业领域最有竞争力的中国企业,未来3年使多相流量计和测井服务市占率进入东半球前两名。
行业内市场地位初步确立,未来5年市占率有望翻番,增长空间10倍
公司多相流量计产品全球市场占有率约10%的份额,目前在全球市场上处于第三位。与主要的三家竞争对手相比,斯伦贝谢的竞争优势在于企业规模大、综合实力雄厚;公司则是技术领先和成本优势;Agar和Roxar则相对技术落后。公司未来5年市占率有望从10%提升到20%,其多相流量计年销售额或将达6-7亿元,将是2009年的10倍;有望成为多相流量计全球第二、与斯伦贝谢并肩;未来与另两大国际油服巨头哈里伯顿和贝克休斯合作的互补性很强,合作空间很大。
钻井业务发展有助公司实现钻完井和测录试过程总承包
公司钻井及相关服务的快速发展,有利于公司进入石油勘探服务市场,取得油田勘探开发钻完井和测录试过程中的综合承包能力,扩大多相流量计产品和服务订单的获得范围,向斯伦贝谢看齐,将与多相流量计销售产生协同效应。
在手订单创历史新高,产能瓶颈突破后大单将频现
我们预计公司目前在手订单或达1亿元以上,创历史最好水平。特别是公司三季度单季新获约4000万元订单,相当于多相流量计产品2009年全年营收的2/3。延后的Petrofac大单将明年6月交货,随着明年下半年公司新增产能的投放,未来承接大单能力将大增,订单大幅波动风险将下降,未来公司承接大单或将频现。投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为0.22元、1.09元和1.49元,给予11年50倍12年35倍PE,上调6个月目标价至55元,维持买入评级。（湘财证券 王强 田蓓 冯舜）
双良节能（600481）：最坏时候已经过去 逐步回暖
溴冷机(热泵):热电联产低温余热利用市场空间广阔,2011年增速有望达到50%。伴随着十二五火电企业节能减排要求的提高以及国家给予工业节能的补贴政策,我们预计未来五年热电联产的低温余热利用改造有望大幅增长,热电联产的低温余热利用改造市场容量超百亿元,目前市场开发不足5亿元。
公司在继山西阳泉项目后再次供货国电大同项目,我们预计双良的热电联产吸收式热泵机组业务有望打开。公司2010年溴冷机(热泵)业务有望实现收入7亿元,2011年有望突破10亿元,增速50%。按照45%毛利率和16%-17%净利润率估算,预计2010和2011年贡献EPS0.15和0.25元。
空冷器:下半年收入确认增加,2011年有望实现恢复性增长。由于上半年火电客户要求交付推迟,公司上半年空冷器实现收入仅1.3亿元,同比下降53%,随着四季度交货高峰的到来,我们预计全年公司空冷器收入有望实现4-5亿元的交付。考虑公司09年底在手订单7亿元和2010年新增订单,公司2011年收入增长将有保障。同时,随着中东、南亚、东南亚大力发展火力发电,公司正积极开拓海外空冷器业务,未来有望扩大海外业务的比重。
海水淡化:2011年有望获得订单突破。公司可转债项目拟建设海水淡化项目全部达产后每年可形成9套低温多效LT-MED/12000吨海水淡化设备。10年10月,公司和神华集团国华电力等四家单位联合设计、研发的“25000吨/日大型低温多效蒸馏海水淡化中试装置”在沧州黄骅电厂通过专家评审。公司每套25000吨/日海水淡化装置价格约为2.5亿元。我们预计2011年订单突破的可能性较大。预计海水淡化设备毛利率有望达到30%,净利润率超过10%。
10年苯乙烯毛利率处于历史低位,未来有望逐步回暖,并开展码头仓储业务。
在经历10年公司苯乙烯盈利大幅下跌后,我们预计苯乙烯有望回到7%-8%的平均毛利率水平。在现有的油价水平下,化工业务销售基本将维持在35亿元收入左右,按照4%的合理净利润率估算,2011年有望实现化工EPS0.13元。
此外,公司利港镇仓储码头仍有富余,有望贡献5000万以上收入。
6个月目标价20元,维持增持评级。我们预计公司2010-2012年实现EPS0.26、0.57和0.73元,考虑公司2010年四季度和2011年有望实现逐步回暖,余热利用业务和海水淡化未来增长可期,我们给予公司6个月目标价20元,对应2011年PE35倍,维持增持评级。（申银万国 吕琪）
齐翔腾达（002408）：业绩华丽 明天更好
齐翔腾达2011年1月20日公告2010年业绩预告:预计公司2010年全年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长125%–155%。公司初步拟定2010年利润分配及公积金转增股本预案,以公司2010年末总股本为基数,向全体股东以资本公积金每10股转增6到8股。公司2010年业绩基本与我们此前的预测一致。
公司2010年业绩大幅度提升的原因,主要是由于2010年其主要产品甲乙酮价格的大幅度上涨(具体对甲乙酮价格上涨的分析详见我们2010年10月20日的报告)和销量的增长,我们预计公司2010年甲乙酮的年税前平均价格将由2009年的6300元/吨上涨,上涨59%左右,至10000元/吨左右,而成本的上涨远低于销售价格上涨的幅度,毛利率水平也由2009年的22.72%提高到32%左右。同时销量也由2009年的12.17万吨小幅提升到13.50万吨左右。
四季度甲乙酮价格经历了过山车式的大幅波动。从四季度初的15000元/吨左右,一路上涨到11月中旬最高的18600元/吨左右的历史高点,但从11月下旬开始,随着国内外主要甲乙酮生产企业的检修陆续结束,而市场需求也进入传统的淡季,甲乙酮价格快速下滑至2010年底的10000元/吨左右。不过目前甲乙酮的价格已经开始回升,我们预计甲乙酮未来的价格会稳定在11000元/吨的水平。
我们认为,公司甲乙酮等传统产品提供的是业绩的安全边际,而随着公司一系列超募资金项目的启动,尤其是未来5万吨稀土顺丁橡胶项目由于其产品的性能优异、技术含量高,具有新材料特性,且业绩贡献大,使得公司不再仅仅具有周期性,而是兼具了成长性的特征。因此,公司未来的成长和估值空间都将被打开。同时高送转也表明了公司未来做大做强的决心。
我们维持对公司2010-2012年每股收益1.71元、2.02元和2.96元的预测,继续给予公司“增持”评级。（华泰联合 肖晖）
