天利高新（600339）：己二酸和甲乙酮双轮驱动业绩
己二酸和甲乙酮逐季“接力”表现
按照公司的业绩预告来看,公司2010年净利润2.3亿元以上、EPS在0.43元以上;我们预计2010年分季度业绩分别为0.03元、0.14元、0.09元和0.20元。公司二季度业绩表现较好主要受益于己二酸创历史高新;三季度己二酸价格明显回落、而甲乙酮价格开始发力;四季度甲乙酮价格回落仍处于较高位、而己二酸又重新发力;从业绩弹性来看,公司业绩主要还是看己二酸。
己二酸价格呈N型走势,为公司业绩主力,增发融资扩产预计越来越近
公司2010年己二酸实现价格在18000元/吨上下,毛利率在35%左右;2季度最高达22000元/吨左右,4季度12月再度冲上20000元/吨,完全成本不到10000元/吨,毛利率最高达到40%左右。但己二酸产能要达到14万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7万吨生产线运行平稳,制造费用接近5000元/吨,高于同行,扩产到14万吨的需求比较强烈。公司资产负债率高,在2009年年报中也提到将适时通过再融资等方式解决资金问题,我们预计公司通过增发融资扩产越来越近,但是原料和公用工程要与独山子石化平衡协调,因此可能还需要些时间。
甲乙酮产量较小、价格飙涨对业绩贡献不太明显
公司甲乙酮产量偏低,价格上涨的业绩弹性不大;像三季度甲乙酮价格飙涨,其业绩提升作用弥补不了己二酸价格回落带来的业绩下滑;同样,四季度己二酸价格再度上涨的业绩提升完全覆盖了甲乙酮价格的回落。
塑料、期货盈利保持稳定,沥青和天然气贡献有限,酒店仍将亏损
塑料业务变化不大;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务的扭亏预计要2012年。风险提示:(1)原料成本大幅上升;(2)工艺技术风险导致长时间停车;(3)公司其它业务拖累业绩的风险。投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45、0.53元和0.60元,维持“增持”评级。（湘财证券 陈国俊）
沈阳化工（000698）：消费税开始免征 利好未来业绩
我们测算该通知如果严格执行,依照沈化今年的30万吨渣油加工量,每吨812元的消费税计算,则成本减少2.4亿元,每年增厚每股收益为0.25元。
展望未来,我们认为消费税减免事件的落实,会对沈化的业绩造成深远的影响:其一,现在沈化的DCC项目规划产能为50万吨,因为消费税的负担,成本上没有明显优势,因此没有实现满产。未来在渣油消费税解决后,则可以实现50万吨的额度产能,那么消费税减免对盈利的增厚可以达到0.4元;其二,消费税问题的解决,降低了沈化的成本,彻底打通了沈化的扩产空间。作为创新型的石化企业,未来沈化将有可能将现有的50万吨的CPP项目,扩产到150万吨,产能的增长也会成为未来的一大看点。
而对于市场上普遍担心的明年消费税减免是否继续的问题,我们认为国税总局将优惠定在今年为止,主要是考虑到当年对石脑油的优惠政策也是到今年年底为止,未来应该是燃料油依照石脑油的优惠政策统一执行,所以减免应是大概率事件。否则的话,10月份新推出的政策,12月份就停止执行,不合常理。
并且目前沈化的主要产品盈利能力在四季度皆有改善:1.丙烯酸及酯的价格从三季度下跌后,在四季度开始上涨,目前已经从9月份的16000元/吨涨到了20300元/吨,期间涨幅达到了25%。依照我们前期做出的丙烯酸紧张的供需结构将支持价格在11年继续维持强势的判断,公司11年在该业务板块的业绩还是相当可观的;2.公司炼油业务在国家成品油调价后,盈利有了根本的好转,目前已经扭亏,并且盈利状况良好;3.
公司的糊树脂业务今年一直比较稳定,目前在拉闸限电的影响下,产品价格也非常坚挺,盈利状况也是不错的。
综合而言,我们依然看好公司的未来,维持今明两年的每股盈利预测为0.41元和0.6元,并维持沈化的买入评级。（东方证券 王晶 赵辰）
