海油工程（600583）：即将苏醒的海工“雄狮”
投资逻辑
中海油庞大的“十二五”规划确保公司收入的强劲增长:中海油总公司规划2015年时自产油气产量要达到8500-10000万吨,较2010年增长70%~100%;与此同时,中海油开发投资同比增长将在100%以上。由此,我们推导出“十二五”期间海油工程收入复合增长率为23%。
毛利率触底回升:公司09年毛利率下滑的原因来自任务量的大幅上升而自有船舶能力不足,外租船费用过高;10年毛利率下滑来自固定资产上升过快而任务量下滑明显,造成折旧压力过大。我们预计随着“十二五”中海油庞大的开发规划,公司产能扩张到位,毛利率有望在2年内回到正常水平。由此,我们推导出“十二五”期间海油工程毛利复合增长率为34%。
资本开支高峰已过,产能具备只待任务量快速增长:自07年开始,公司进入产能的快速扩张期,随着深海MPV船的开工建造,公司即将打造完成全套的深海建造安装能力。同时根据国内外可比公司的经验,公司现有及在建的船舶已经足以支撑公司达到200亿以上的年收入,我们预计公司资本开始快速增长的时段即将结束。
深水业务提升估值:“十二五”期间公司将利用3~5年时间使自身逐步具备深水能力。而中海油总公司深水勘探开发的战略目标是深水大庆,即2020年总产量5000万吨油当量能力。由于南海深海油气田储量增长长期前景光明,可确保公司2015年后的收入增长,因此即使深水开发在短期对盈利贡献有限,但可提升公司的估值。
盈利预测及估值
我们预计公司10-12年可分别实现销售收入8,153、11,186及14,587百万元,同比分别增长-41.6%、37.2%及30.4%;可分别实现归属于母公司净利润441、970及1,571百万元,同比分别增长-55.1%、119.8%及61.9%,折合每股收益0.114、0.250及0.404元。
考虑到我们预测的公司“十二五”期间净利润复合增长率高达50.5%,我们给予公司未来12个月目标价10.0元,折合40倍2011年PE,PEG为0.8。
我们认为海油工程正处于业绩拐点期,即将进入长周期的高速发展阶段,“十二五”期间公司的增长潜力巨大并且明确,予以“买入”评级。（国金证券 张昊 董亚光）
杰瑞股份（002353）：油气需求增长迅猛 继续推动收入快速增长
宽松的货币政策带来货币泛滥,进而推动原油价格上涨。在经济危机之后,各国为刺激经济发展,都采取了宽松的货币政策,尤其是最近美国的6000亿美元购买政策,推动石油价格继续高涨,维持在80美元/桶以上,石油价格上涨刺激了国际石油企业增加投资,预计将会为公司带来快速的出口收入增长。
今年石油进口比例进一步加大,过高的对外依赖加大国家风险。去年石油进口占比为51.8%,今年石油进口占比达到54%,对外依赖性进一步提高,将会危及国家安全和发展。从而推动国家对石油勘探和开采加大投资,进而带动石油钻采设备行业发展。
我国石油消费将从工业部门转移到交通运输业。目前工业石油消费占全国石油消费总量的比重一直保持在50%以上;交通运输石油消费量占25%左右;农、林、牧、渔、水利石油消费占比在10%以下;生活消费石油占比仅为6%左右。增长最快的一个部门就是交通运输,仅交通运输业的汽车耗油就迅速提高,占到整个市场的40%,预计未来5年还会上升到50%。
国内汽车销售增长迅速,带来原油供给缺口继续拉大。今年前10月份的汽车销售平均增长率为59.36%,轿车销售的平均增长率为59.62%,远高于去年的平均增长速度,即15.82%和22.26%。带来今年的原油进口速度增长达到30%,远高于去年的1.19%的增长速度。进而使得我国原油勘探和开采,从而带动石油钻采设备的需求。
岩屑回注业务,进军陆地上的节能环保。公司的岩屑回注业务应用于海洋钻采平台,目前公司开发陆地岩屑回注,如果此业务开展成功,其空间不可估计。
我们预计公司10、11和12年EPS将达到2.51、4.45和6.29。高成长性支持2012年30倍市盈率,未来价格187元,继续维持买入评级。（东海证券 牛纪刚）
