观点:
1. 管道气体保证销量,零售气体提升毛利,气体业务增长迅速
杭氧于2003年起进入工业气体领域,到2011年10月,累计投资设立和正在设立18家气体公司,涉及钢铁、化工、玻璃、太阳能四大行业和氧、氮、氩、二氧化碳等四种气体产品,销售方式大致分为管道气和零售气两种。管道气与零售气的区别在于:管道气的模式是与一个特定用户签订长期保证用量的合同,而零售气必须首先要有气源,然后卖向市场。管道气的价格事先约定,而零售气的价格取决于市场供求关系。管道气占气体业务收入比重大,相比之下零售气体收入比较小,但是零售气体价格达到卖管道气几十倍甚至上百倍,因为空分设备连续供气,管道气对收入贡献很大,而由于管道气摊销了大量成本,零售气可以提升毛利率。去年零售气体收入占气体收入的15%,在各地项目投产之后,公司将积极扩大零售气体销售,全面提升物流和客户服务能力,未来随着零售CO2的加入,零售气体业务比重将会继续提高。
2. 煤化工项目增加、钢铁行业转型以及新气体设备将提升公司空分设备收入
虽然国家一直在限制钢铁产能,但是铁行业订单一直很大,而且随着钢铁行业淘汰落后产能,增加新产能, 还需要购买新的空分设备;目前国内气体业务仍属于起步阶段,主要是气体业务品种太狭隘,主要是O2和N2,公司产业链可以延长到CO,H2等多种气体,真正工业气体业务仍有巨大空间;目前我国已经开始项目申报的煤化工项目投资已经超过 7000亿元,前段时间重大煤化工项目正在启动,将为公司创造良好的市场机会。
3. LNG 冷能空分市场潜力巨大
空分设备的低温环境主要是由电力驱动机械制冷产生,电力成本约占生产成本的60%~70%。如果能借用LNG 冷能,气体生产成本将大幅下降。公司江苏如东空分项目利用 LNG 冷能驱动空分设备生产液态气体。中国零散气源众多,如煤层气、油田伴生气、页岩气等,但是大规模气田不是很多,没有必要做成LNG 进行出口,更多的是做一些小型设备页岩气煤层气设备。公司加快移动式撬装液化天然气装臵的研制工作,这种设备可以按照标准化生产,而且需求量大,公司将重点开拓此项业务。
盈利预测及投资评级
我们预测公司12 -14年EPS为分别为0.74元、0.95元和1.20元,当前股价对应 PE分别为20倍、15倍和12倍, 首次给予“强烈推荐”评级。
