空分设备技术实力再攀新高峰，工业气体多年布局造就业界龙头。杭氧股份是国内最大空分设备制造商和国内工业气体市场上重要的运营商。考虑到杭氧股份空分设备+工业气体战略布局成形，集中供气项目质量优化、现金流稳定，半导体等新兴用气下游空间广阔，传统下游复苏及现代煤化工发展带动设备需求释放，认为杭氧有望步入产业布局收获期。预计杭氧18~20 年 EPS 分别为 0.74、0.78、0.82 元，首次覆盖给予“增持”评级。
下游冶金、化工行业回暖带动需求上升，现代煤化工或是长期增长动力。2017 年以来下游冶金、化工行业回暖，为空分设备和工业气体创造了良好增长环境。长远来看，中国多煤少油少气的能源结构使发展现代新型煤化工成为必然选择，预计 2018~2020 年现代煤化工(煤制油、气、烯烃)投资或达 2173 亿元。现代煤化工产业对空分设备的高需求和高要求或将带动大型、特大型空分设备需求，杭氧有望凭借该领域强大技术优势充分受益。
空分设备技术实力跻身世界先列且订单充足，设备业务正处向上周期。杭氧股份空分设备始终处于国内龙头地位，2017 年圆满完成神华宁煤 6 套 100000等级空分项目印证技术实力已达世界前列，截至 2018年一季度，杭氧已实现年设计和生产 50 套以上大、中型空分设备能力，年产空分设备制氧量总和达 110万m³/h 以上。2017 年杭氧结束了连续四年的设备收入下滑触底反弹，2017、2018年一季度新签设备订单达 38、28 亿元，分别为同期收入的 2.04、2.02 倍，认为充足订单将是 2019~2020 年设备收入持续稳增长的坚实基础。
工业气体战略布局已然成形：集中供气项目质量优化，现金流稳定提升。杭氧通过多年发展在设备技术优势基础上完成了规模庞大的工业气体项目布局，截至 2018年一季度已设立 27 家气体子公司，项目总制氧能力超 110 万 m³/h，气体业务已成杭氧第一大收入来源。
数据显示，杭氧股份多数气体项目于上市初期(2011~2013 年)集中布局，初期折旧及财务费用较高，随着格局成形，项目盈利能力具备提升空间；管道气带来稳定现金流，预计 2018 年杭氧经营活动现金流净额或达 10 亿元，良好现金流或提升公司投资价值。
气体公司进军半导体等电子气体领域，或将开启特种气体新兴蓝海。2017 年杭氧全面整合资源成立特种气体公司，推进业务由普通大宗气体向高技术含量、高附加值的稀有气体、特种气体等方向发展，2018 年杭氧首次为电子气领域提供大型纯氮设备。长远来看，随着半导体、光伏等产业迅速发展，新兴领域气体需求或将成为杭氧新的增长点。
空分设备+工业气体双重优势建立，首次覆盖给予“增持”评级。预计杭氧 2018~2020 年分别实现净利润为 7.1、7.5、7.9 亿元，对应 PE 为13、12、11 倍。
