12 年中期业绩低于预期。公司上半年净利润同比增长仅为2.25%，虽然第二季度单季同比增加13.52%，较第一季度有明显回升，仍逊于去年同期水平，净利增长低于预期是对市场持续疲弱超预期的反应。我国大中型空分设备市场主要面向三大化工(石油化工、化肥和煤化工)和冶金行业，行业上半年固定资产投资同比增速 29.58%，较去年略有回升，为杭氧销售收入的平稳增长提供了保障，但化工冶金行业终端市场需求持续低迷引致空分设备制造和气体行业内竞争加剧，从而导致公司业绩下滑明显。

　　毛利增速缓中趋稳，期间费用暴涨压缩营利空间。公司上半年产品毛利润同比增长22.02%，与上年平均水平大致相当；同期营业利润同比减少0.47%，究其原因，公司上半年期间费用总计 296,40.94 万元，同比增长 53.39%。我们认为期间费用的增加与公司在市场发展缺乏动力情况下的经营策略有关，公司通过多种途径挖掘市场信息，积极开拓市场，加强与大客户及工程公司的战略合作关系，在做好老客户维护的同时，全面提高了新客户尤其是化工用户对杭氧的认可度，间接提升中标率。该类费用支出带动的盈利效应有望在今后 1到 2年得到释放。

　　短期阵痛凸显公司转型决心。公司上半年分行业毛利率缓中有降，分行业收入构成中气体业务占比16.70%，呈上升趋势。我们认为，鉴于气体业务能提供稳定现金流以及抗周期性的特征，公司未来将大力发展工业气体业务，顺利实现由制造向服务业转型。

　　衢州杭氧火灾事故对公司中长期业绩影响甚微。本次火灾事故导致衢州杭氧100003/mh空分设备输氧管线局部损坏，未对衢州杭氧其他制氧机组的生产造成影响。由于大型和特大型空分设备作为生产的核心设备之一，造价高昂，因此此类设备的需求对设备安全性的敏感度较高。此次事故的发生不可避免的对公司的市场竞争力带来些许负面影响，但仍不改公司的行业龙头地位。另外，公司100003/mh空分设备已经相当成熟，技术经验各方面具有很深的积淀，此次事故的发生有助于公司查缺补漏进一步提升安全管理能力，为公司由制造向服务转型奠定坚实基础。

　　受益于化工冶金行业整合加速，新型煤化工井喷在即。本轮经济危机旷日持久，钢铁化工行业产能过剩问题在此次危机中暴露无遗，淘汰落后产能、推动行业转型升级成为当务之急。我国钢铁工业“十二五”发展规划，计划将十大钢企的集中度由48%提高到60%，并提倡积极研发和推广使用节能减排和低碳技术。因此就长期来看，行业重组整合带动装备的以旧换新，在当今注重节能环保的大背景下，“上大压小”的局面将成为大势所趋；另外，从短期看，新型煤化工产业的爆发有望成为公司的又一个有力增长点。根据国家能源局能源节约和科技装备司司长李冶日前的表示“目前各地上报发改委的煤化工项目多达104个，如果全部在”十二五“期间开工建设，投资规模将高达2万亿元”。由于技术、资金等条件还未完全成熟，并且考虑到产能控制，保守估计实际投资额在一半左右，空分设备在煤化工项目中的占比约为5%(长流程和短流程中空分设备占比不同，取平均值)，市场规模约为500亿元。煤化工用空分设备主要是600003/Nmh以上设备，综观国内各厂商，在此规格上，只有杭氧具备与国际同行竞争的能力，中性估计杭氧占据25%-35% 的份额，总体设备增量在125-175亿元之间。（编辑：赵俊）